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作者：围棋投研
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最近文章写光伏行业 ， 典型的周期底部板块 ， 并且看起来周期拐点还不太明朗 ， 写着写着就有些郁闷 。 虽然李振国先生的周年演讲金句能够帮助提提精气神 ， 但事实依然是竞争激烈 ， 尤为内卷 。
当然这些还不算什么 ， 这两天券商策略会 ， 聊了几家上游自动化设备厂商 ，反馈都是订单依然不景气 ， 并且可能要持续较长时间 。
至于客户犹豫的原因 ， 还存在着层层递进 ：
关税刚落地时 ， 项目直接停滞 ， 观望观望 ；
后来给到90天暂缓期 ， 依然觉得有不确定性 ；
甚至等关税落地都不敢全力投入 ， 就怕川普的阴晴不定 。
于是这事情就成为了 “ 死结 ” ， 海外尤其美国业务占比较大的厂商 ， 可能要等到新一届美国政府上台 ， 局势逐渐稳定 ， 才敢于正常做固定资产投资 。
我想 ， 有类似担忧的肯定不止是制造业 ， 甚至能够蔓延到资本市场 。
投资者想 ：既然大洋彼岸随时会 “ 发神经 ” ， 而且每次都能影响到这边走势 ， 不如就先捂紧荷包 ， 不亏钱是第一要义 。
例如 ， 这几天市场成交量就在明显下滑 ， 就是最纠结和最难熬的时候 。
前两天有小伙伴找我聊天 ， 说最近银行股涨得很不错啊 ， 你们有没有重仓 ？
我苦笑一声 ， 但很快就调整了心情 ， 先告诉他任何时候都要分散投资 ， 不能重仓 ，同时还提及 ， 万物皆周期 。
当然了 ， 现在银行股涨得飞起 ， 大概率他是听不进我的话 ， 甚至会觉得我是XX 。 也没关系 ， 我不太习惯追着去说服别人 ， 点到为止最舒服 。
但面对球友们 ， 我愿意稍微多啰嗦几句 。
银行这几年是涨得很不错 ， 但要知道 ， 若干年前银行是别人 “ 爱答不理 ” 的板块啊 ， 当时候持有银行股会非常煎熬 ， 痛苦程度不亚于如今的新能源 。
我们再换个形式 ， 假设回到5-6年前 ， 从2019年初持有至今不动 ， 大家猜猜银行和光伏哪个行业的收益率更高 ？
如下表 ， 答案是几乎一样 。
过程大概能分为三个阶段 ：
2019年收获都不错 ， 皆大欢喜 ；
2020-21年光伏暴涨 ， 银行股是负收益 ， 可想而知当时持有银行股要多么煎熬 ；
2022年至今 ， 光伏连跌4年 ， 银行股熬出头 。
因此 ， 现在觉得新能源很难受 ， 只不过是恰巧站在了最后阶段 。
可能有人觉得时间太短 ， 那么再往前推到2015年牛市 ， 还请大家再猜猜看 ， 从2015年最高点至今 ， 哪个板块涨得最好 ？
答案是 ： 第一名食品饮料 、 第二名银行 、 第三名家电 ， 当时风靡一时的TMT （ 科技 ） 都没能排进前三甲 。
有位卖方首前辈讲得很好 ， 这些当初的 “ 丑小鸭 ” ， 却跳出了白天鹅的舞姿 。
如今 ， 哪些赛道是新一轮的 “ 丑小鸭 ” 呢 ？ 白酒 ， 地产 ， 还是光伏 ？我想至少是存在于那些 “ 无人问津 ” 的板块里 。
还有投资者不管什么结构化 ， 就直接质疑A股是个粪坑 ， 是不可救药的估值洼地 ， 这个观点怎么看呢 ？
依然是那句万物皆周期 ， 如果要再补充一句 ：没有走不出的周期 。
以前A股港股都不行 ， 投资者心里还算过得去 ， 今年以来港股不断上涨 ， 并且A股上市公司到港股上市后都表现不俗 ， 甚至宁德和比亚迪都出现H股溢价 ， 这让A股投资者直接破防了 ， 恨铁不成钢 。
但如果是港股的长线投资者 ， 您一定有体会过 ， 2018年到2022年恒生指数一路下跌直至腰斩 ， 那时候是有多绝望 。 但只要企业们都在好好做生意 、 投研发 、 赚盈利 ， 就能慢慢走出周期 ， 这两年的收获来之不易 。
还有投资者说 ， 为什么美股 、 日股甚至隔壁阿三都要比A股好 ？
看到一份券商研报 ， 回顾了这些市场过去几十年甚至上百年的历史 ， 找到些周期规律 ：
股价中枢终究要回归到ROE ， 而当ROE进入下行期末端 ， 就会呈现出分歧收敛的特征 ， 在那之后就是分歧转一致的长期上涨趋势 。
如果觉得读起来拗口 ， 没有关系 ， 直接上月线图 （ 分别是过去100年的标普500 、 过去76年的日经225 、 过去35年的印度SENSEX30 ） ：
共同特点是 ：超长期都是向上趋势 ， 但期间都有经历过中长期的波折 。
相比之下 ， A股很年轻 ， 例如沪深300指数是在2002年建立 ， 迄今只有20多年 ， 所以所谓10-20年的长期投资 ， 可能也只是历史长河里的一小段 。
但就在这一小段里面 ， 已经出现了企业ROE下滑趋势下 ， 沪深300指数在经历着分歧和收敛 ， 或者就直接上图看看沪深300月线 ， 是不是和上面成熟市场的 “ 波折 ” 部分很相似 ？
不去猜测走势 ，但相信历史不会简单重复 ， 却总会惊人的相似 。
看着这张图 ， 不由想起 ， 为什么总是要聊好公司和好价格 ？
只有好公司能经久不衰 ， 能够活到这么多年 ， 在超长周期里不断成长 ， 就像美的方洪波所言 ， 当年那么多家电品牌 ， 就眼看着一家家倒闭 ， 没能穿越周期 ；
只有好价格能让日子不那么难熬 ， 如果不当心在2007年买到沪深300指数 ， 那就要等到2021年才能解套 ， 14年春夏秋冬 ， 能让少年白了头 。
没有走不出的周期 ， 只有熬不过周期的企业和自己 （ 资金 ） 。
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