网上配资平台开户铜：关税落地之后

　　铜关税提前落地，最直接的影响便是此前因关税预期带来的套利机会将不再存在，而对应的贸易流将随之结束，此前LME及国内铜现货呈现的供需阶段性紧张也将逐步缓解网上配资平台开户，COMEX铜的累库步伐伴随7月货物到港后而终止。

　　近日，特朗普突然宣布铜行业关税，即美国将对进口铜征收50%的关税，于2025年8月1日生效。消息一经发布，COMEX铜价快速上涨至近5.896美元/磅，再一次创下历史新高。对应地，美伦价差在短时间内快速走扩至超3100美元/吨，对应31.5%的幅度。此后，伴随市场情绪缓和，CL价差逐渐回落至2500-2600美元/吨，计价约26%-27%的幅度。

　　图表1：COMEX-LME铜价差

　　数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

　　回顾今年在关税预期影响下的铜市场，自今年年初特朗普宣称要对包含墨西哥、加拿大等国加征关税以来，美伦价差便开始走扩，而至3月特朗普宣布对所有进口钢铁和铝征收25%关税之后，铜关税预期由此走强，美伦价差维持于1000美元/吨上方，铜贸易套利空间由此打开，大量铜现货由非美地区运往美国，改变了传统贸易流，导致铜区域化的结构性矛盾持续存在，即国内及LME的库存持续走低，而COMEX库存大幅上升。

　　图表2：非美地区电解铜库存

　　数据来源：SMM，SHFE，LME，中粮期货研究院

　　图表3：COMEX电解铜库存

　　数据来源：SMM，CME，中粮期货研究院

　　截至6月末，美国显性铜库存约为21万吨，相较于3月初增加近12万吨，非美地区铜库存约为28.5万吨，较3月初下降近40万吨。考虑到二季度正值国内消费旺季，叠加铜价大幅下跌、新能源抢装等事件刺激国内下游需求，若剔除消费端的影响，1-5月国内净进口同比减少约26万吨，即海外贸易流发生改变后带来的直接影响。

　　根据美国海关数据，今年1-5月美国精炼铜进口量约为68万吨，同比增加38万吨。根据美国进口铜到港数据，截至7月初，美国已到港电铜约78万吨，而正常年份下，美国每年进口精炼铜约为70-90万吨，当前的进口量已相当于美国往年全年水平，足以满足全年需求。

　　图表4：美国精炼铜进口量

　　数据来源：美国海关，中粮期货研究院

　　图表5：美国精炼铜进口量

　　数据来源：美国海关，中粮期货研究院

　　图表6：美国进口精炼铜到港量

　　数据来源：Bloomberg，中粮期货研究院

　　分项来看，今年美国进口铜的增量自3月之后开始显现，增量主要来源于智利（20.7万吨）及刚果（6.1万吨），分别贡献约54%、16%。若从智利海关的出口数据来看，1-5月智利精炼铜出口量约为72.2万吨，其中向美国出口约35.4万吨，同比增加19万吨，向中国、韩国出口分别为12.3万吨、3.3万吨，同比减少约18万吨、4万吨。因此，套利窗口的打开使得更多智利铜运往美国，从而牺牲了部分本应出口至亚洲的份额。而根据我国的海关数据来看，1-5月我国进口电解铜约为134.6万吨，其中来源于刚果（金）约为52.7万吨，同比减少约1.8万吨，而上半年刚果（金）产量增量约为4.4万吨，基本能与美国进口增量完全匹配。因此，在关税预期未落地前，现货贸易流的套利空间使得非美地区可流通的电铜均流入美国。

　　图表7：智利精炼铜出口量

　　数据来源：智利海关，中粮期货研究院

　　再往后看，当前铜关税提前落地，其最直接的影响便是此前因关税预期带来的套利机会将不再存在，而对应的贸易流将随之结束，此前LME及国内铜现货呈现的供需阶段性紧张也将逐步缓解，COMEX铜的累库步伐伴随7月货物到港后而终止。

　　倘若从全球显性库存的角度，3月至今库存下降约30万吨，考虑国内的旺季消费水平及历史常规去库量级，这一降幅相对中性，而国内及LME的库存低位更多是向美国搬运电铜的影响，因此关税落地后，精炼铜贸易流将逐步恢复。美国因高昂的关税提升进口成本，使得当地若供需并未出现过于紧张的状况前，电铜将较难流入美国，可将其视为一个相对独立的区域，而非美地区的货物将逐步转向宽松，伴随各地进口窗口的打开而随之流入。由此带来的，上半年SHFE和LME持续维持的升水结构，以及暗含的挤仓风险均将结束，当前LME的Back结构已于本周快速转向Contango，而沪铜主力合约的近月升水同样随之坍塌，08-09合约已由此前最高420元/吨下跌至-20元/吨，而09-10合约当前下行至50元/吨，仍维持近月小幅升水结构，后续需关注进口盈亏及国内消费的变化，若进口窗口打开、国内消费走弱，则跨期价差仍有进一步走低的空间。另外需注意的是，美国每年进口电铜长单约有50-60万吨，在关税落地后，若长单因价差缘故不能如期执行，则更多本应发往美国的电解铜将冲击非美地区市场。

　　图表8：全球精炼铜显性库存

　　数据来源：SMM，LME，CME，中粮期货研究院

　　图表9：沪铜价格曲线

　　数据来源：Wind，中粮期货研究院

　　图表10：LME铜0-3

　　数据来源：Wind，LME，中粮期货研究院

　　当然，目前距8月1日仍有近半个月的时间，其中仍存在两个风险。一是关税生效的时间有所延迟，虽然概率较低，但若发生，则前期美国虹吸非美地区的贸易流将继续恢复，LME及国内库存难有明显回升。二是美国铜关税是否存在对个别国家豁免的可能。根据美国的进口结构，每年进口精炼铜中约有70%左右来源于智利，17%来源于加拿大网上配资平台开户，7%来源于秘鲁，近年非洲占比亦逐步提升至4%。若美国决定豁免这些国家，尤其是智利，关税的影响将大幅减弱，更多智利铜将运往美国，从而补足其国内的缺口。若美国考虑对秘鲁及加拿大豁免，则关税的影响将继续存在但相较未豁免将有所减弱，秘鲁及加拿大年产电解铜共约70万吨，在此情境下铜的贸易流将再度改变，两地本应运往其他地区的铜或将全部流入美国。

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